三大交易所发审会全面重启投行严筛项目备战新标准

6月17日，成电光信通过北交所发审会，成为春节后第三家过会的A股IPO项目，同时意味着北交所时隔131天后重启发审会。

至此，三大交易所发审会悉数恢复。

从IPO项目发审会频次来看，恢复最晚的北交所频次最高。其将在6月20日再度对太湖远大项目上会审核。上交所、深交所最近两次发审会间隔时间则在近半月一次和近每月一次。

发审会的增加，是否意味着A股IPO审核节奏的明显加快？根据受访保代分析，这一方面意味着IPO新信号：上市节奏有所恢复，审核速度有望加快，北交所项目尤为明显；另一方面，在IPO全面严监管之下，上市节奏虽有提升但短期不会明显提速，数月内撤否项目仍将增加，审核标准也会趋向严格。

从撤否项目数量变化来看，确如保代所言。Wind数据显示，去年“827新政”以来，每月撤否项目数量基本维持在三四十家左右，6月明显加大。6月1日~6月16日合计撤否41家，而去年同期仅为8家。

“撤否项目大增背后，是IPO门槛和审核标准的提升。”多位券商保代告诉记者。受此影响，保代们纷纷加大储备项目标准。“对于项目增长性、未来预期、历史规范性的筛选要求都更为严格。一些过去被不同投行竞争的项目，如今可能无人问津。”

优胜劣汰

随着新“国九条”后IPO上市门槛的提升和审核标准的全面从严，IPO排队项目正在优胜劣汰，新股IPO质量进一步提升。

根据受访人士分析，发审会提速与撤否项目增加，是两大典型体现，也是当前IPO的新信号。

新信号一，三大交易所发审会恢复并出现提速迹象。

伴随6月17日北交所项目成电光信的成功过会，三大交易所发审会在经历春节以来持续数月的间隔后再度召开。上交所、深交所发审会春节后首次召开时间分别为5月31日和5月16日。

对比三大交易所发审会可以发现，北交所恢复最晚但召开频次最为密集。其继6月17日审议成电光信后，将于三天后的6月20日再度审议项目太湖远大。这意味着，北交所将于一周内两开发审会。

“每周2~3次，是此番IPO节奏收紧前发审会的正常节奏。相较于过去，目前北交所发审会召开频次与之接近，但单次发审会的审议项目数量尚且较之偏少。”某投行保代告诉21世纪经济报道记者。

该保代同时指出，当前沪深交易所每次发审会的IPO上会数量同样仅有一个，但发审会频次较北交所更少。相对而言，北交所IPO恢复速度更快，后续新上市企业数量提升大概率也将更为明显。

沪深北三大交易所春节前最后一次召开发审会时间分别为2月5日、2月7日和2月6日。深交所最近一次发审会召开于5月16日，是三大交易所中最先恢复发审会者。不过，其审议的主板IPO项目马可波罗被暂缓表决，春节后，深交所尚无新过会IPO项目。6月21日，深交所将再度召开发审会，审议创业板项目汉朔科技。两次IPO项目上会间隔36天。

相较于深交所，上交所发审会恢复时间略晚，但召开频次与过会率更高。5月31日，上交所发审会召开，审议科创板项目联芸科技，联芸科技成为春节后首家过会企业；6月14日，另一科创板项目凯普林上会通过。两个科创板项目过会，相差仅14天。

如今，6月17日北交所项目成电光信的过会，成为春节后第三个过会的A股项目。春节后尚无主板和创业板项目过会。

新信号二，6月撤否项目数量明显增加。

记者从券商投行处了解到，自去年“827新政”以来，被劝说撤材料的企业数量有所增加，新“国九条”及其配套措施明确IPO上市标准提升后，选择终止IPO进程的项目数量进一步上涨。相关企业撤回材料并非一拥而上，而是在监管的引导下有序排队撤回。

今年4月以来，每月撤回项目数量有所增多，6月以来提升明显。Wind数据显示，今年1~3月，每月IPO撤否项目数量分别为35家、20家和31家；4月增至51家，5月有所减少至41家。6月以来，撤否项目数量则显著大增，截至6月16日，6月以来的撤否项目数量已经达到41家。

“撤否项目数量的增加，有助于及时清退不达标企业，继而提升排队项目整体质量，节约IPO审核成本，提高审核效率，同时有助于新股IPO质量的整体提升。”受访保代分析道，“上会项目数量渐增叠加撤否项目增加，一定程度上是IPO项目的优胜劣汰，短期可能给投行与企业带来阵痛，长期有助于资本市场良好生态的建设。”

该保代同时提醒，在IPO上市节奏过慢的情况下，容易产生一级市场投资退出难、股权投资积极性锐减，继而导致独角兽难以出现等副作用。因此，一方面，需要适当提升IPO速度；另一方面，在IPO控流的同时，三大交易所发审会全面重启投行严筛项目备战新标准可以通过畅通并购重组渠道等方式，为一级市场投资人退出提供更多选择。

严筛项目

“从三大交易所恢复发审会、多个项目陆续过会来看，IPO节奏有所恢复，但IPO全流程严监管、严控IPO质量的审核要求不会转变，甚至可能会更为严格。”多位投行保代告诉记者。

受此影响，投行们纷纷提高储备项目筛选标准，以尽量避免出现“项目辅导一半被迫撤回，竹篮打水一场空”的情况。

筛选标准如何提升？根据保代介绍，营收、净利润、未来预期、历史规范性、板块属性等要求均较以往更为严格。

以历史规范性为例，有些老企业在股东股权、财务资金流水等方面存在历史遗留问题，如不解释清楚将无法上市。对于其中问题严重程度相对不高的企业，很长一段时间内，券商投行的常用操作方式之一为：在计划冲刺IPO的企业之上设立集团公司，将企业中不符合上市要求的部分剥离到集团公司，企业中质地更好部分进行保留并改制为股份公司。三年后，将改制后的股份公司作为拟IPO主体，提交IPO招股说明书。

“之所以等待三年，是因为此前股东穿透（包括法律穿透、会计穿透等）重点考察时间范围为三年以内，后来，三年以上股东穿透情况同样成为审查重点。不过，在此轮严监管以前，穿透审查虽然严格但仍然存在解释空间，如今，解释空间几近消失，对于存在历史遗留问题的企业，我们投行一般不会再碰。”保代直言。

投行对于储备项目板块属性的要求同样明显提高，其中科创板最为典型。“IPO门槛提升后，硬科技企业方能登陆科创板，但我们最近看的所有项目，能否视为硬科技都得打问号。”保代告诉记者，“在板块属性趋严以前，有些项目擦边硬科技，我们可以将其包装一下冲刺科创板；但在严把板块属性的当下，硬科技属性不强者我们不再考虑。”

春节后新受理项目与新“国九条”后新过会项目，是券商投行们筛选IPO储备项目的重要参考依据。

从新受理项目来看，企业综合质地较过去明显提升。

以北交所项目为例，Wind数据显示，春节后新获受理的企业仅有伟邦科技（3月20日）和今大禹（3月15日）2家，伟邦科技已经被中止审查，今大禹则处于问询状态。伟邦科技营业收入、净利润分别为1.82亿元和3403.78万元；IPO流程顺利推进的今大禹业绩表现则明显更优，其2023年营业收入3.5亿元，净利润6508.38万元。

“放在此轮IPO节奏收紧以前，这一业绩水平成功登陆创业板的可能性较大；如今，在企业所属行业创新性一般的情况下，再行冲刺创业板存在一定难度，北交所成为更优选项。”受访保代表示。