政策利率体系联动下调降息

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来源：北京商报

近期货币政策力度明显加大。

继“三连降息”后，仅仅相隔3个工作日，7月25日，人民银行再度增加中期借贷便利（MLF）操作，政策利率体系联动下调降息并下调MLF利率20个基点。与此主要银行集体下调存款挂牌利率。

在业内专家看来，增加MLF操作、MLF和存款利率下调，显示存贷款利率联动性增强，市场化利率调控机制逐步健全。人民银行近期的一系列动作也进一步明晰了未来的货币政策调控框架，有助于不断提升调控的精准性和有效性。

MLF罕见加场

7月25日，人民银行发布公告，为维护月末银行体系流动性合理充裕，以固定利率、数量招标方式开展了2351亿元逆回购操作，中标利率为1.7%。以利率招标方式开展1年期2000亿元MLF操作，中标利率为2.3%，较此前下降0.2个百分点。

这也是继7月15日人民银行“缩量平价”续作1000亿元MLF后，月内第二次开展的MLF操作。“增加一次MLF操作较为罕见，应主要为满足金融机构的中长期资金需求。”中国民生银行首席经济学家温彬向北京商报记者表示。

事实上，MLF操作的每一次开展与市场流动性、资金面松紧息息相关。2020年11月30日，人民银行也曾临时开展一次MLF操作。彼时受“永煤违约”影响，市场流动性收紧。在临时开展MLF操作之前，人民银行也曾持续开展较大规模的逆回购操作。

而从本次加场MLF操作的情况来看，临近月末，金融机构流动性需求明显增加，货币市场利率有一定上行压力。7月24日，银行间隔夜和7天回购利率都在1.75%附近，较7月22日降息当天分别高9个和4个基点。8月15日将有4010亿元MLF到期。

部分MLF参与机构的交易员也提到，他们在此次需求报送中前瞻考虑了下个月的到期量，甚至考虑了人民银行可能的卖出国债操作。因此，整体来看，人民银行此次MLF操作投放2000亿元，较好满足了金融机构的流动性需求。

中国外汇交易中心数据显示，7月25日，短端利率明显上行，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜品种报1.7640%，上涨2.5个基点；7天Shibor上涨12.9基点，报1.8710%。回购利率表现方面，DR001、DR007加权平均利率小幅上行，截至7月25日14时，分别报1.7835%、1.8814%。

淡化政策利率色彩

利率方面，7月24日MLF操作中标利率较此前下降20基点，呼应了本月22日人民银行7天期逆回购降息10基点，且都是2023年8月以来首次调整。

从7月22日的“三连降息”，到24日MLF利率跟降，近期人民银行也在接连验证一直以来释放的信号——淡化7天期逆回购操作以外其他工具的政策利率色彩，疏通由短及长的利率传导关系。东方金诚首席宏观分析师王青表示，当前MLF已经“淡化政策利率色彩”，不再承担“主要政策利率”角色。因此，这次MLF利率调整如同7月22日的SLF利率下调一样，属于主要政策利率——7天期逆回购利率下调后，政策利率体系的联动调整。

而MLF利率下调幅度超出公开市场逆回购操作，在王青看来，或主要源于之前MLF利率偏高，与同业存单等市场利率的利差不断扩大。当前1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率已降至1.95%左右，明显低于MLF操作利率。事实上，在去年8月的政策利率调整过程中，MLF操作利率下调15个基点，7天期逆回购利率下调10个基点，两者的下调幅度就不一致。总体上看，近期政策利率全面下调，有助于进一步降低企业和居民贷款利率，提振宏观经济总需求，对稳楼市也会有积极作用。

值得注意的是，交易公告中提到MLF操作采用了利率招标方式，即参与机构在投标时可以选择多个利率，最终的中标结果也更能反映资金供需状况。业内专家指出，从实际效果看，本次MLF利率适度下行，较好地弥合了与同业存单等市场利率的差异。

既然LPR报价与MLF利率已基本脱钩，展望未来，MLF操作安排在LPR公布之后，是否会成为常态？温彬表示，未来MLF也不排除会延后至每个月的25日操作。

但在此期间，考虑到存量MLF仍在月中15日前后到期，加之月中还有税期等影响因素，金融机构或面临流动性管理的考验。不过，业内专家指出，近期人民银行在优化公开市场操作机制方面已储备多项举措，包括7天期逆回购以固定利率、数量招标方式更好满足机构需求，增设临时正、逆回购操作应对市场突发情况、酝酿国债买卖操作等，预计人民银行还将综合运用上述工具，继续保持流动性合理充裕，引导市场利率围绕人民银行政策利率平稳运行。

利率市场化改革持续深入

调整优化存款利率，是存款利率市场化调整机制有效发挥的体现。2022年4月，人民银行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，督促银行参考市场利率变化，合理调整存款利率水平。截至2023年，主要银行在存款利率市场化调整机制作用下，已先后四次主动调整存款利率。本次工农中建等主要银行主动下调存款利率，是基于前期1年期LPR下降，以及国债收益率等市场利率走势所自主决定的，是存款利率更加市场化的体现。2021年6月以来，主要银行1年期、3年期存款利率分别累计下调0.5、1.7个百分点。

在业内专家看来，调整优化存款利率，有利于稳定银行负债成本，提升金融服务实体经济可持续性。近年来，银行支持实体经济力度较大，贷款利率降幅明显，但在负债端，受存款定期化、长期化趋势明显，存款利率下调后效果需随存量存款重定价逐步显现，部分银行过度内卷通过违规手工补息揽存等因素影响，负债成本降幅明显小于资产收益降幅。2024年一季度，银行净息差为1.54%，收窄至历史最低水平。4月，监管部门针对违规手工补息情况进行了整改，有效减少了利息支出，接近一次降低存款利率的效果。

也有分析认为，调整优化存款利率，有利于促进企业、居民投资和消费。业内专家指出，下调存款利率有利于进一步降低企业居民储蓄倾向，推动企业投资和居民消费，促进优化资产配置，增强资金流向资本市场的动力，助力股市企稳回升，增加金融市场活力，巩固经济回升向好态势。预计此次调整对普通储户影响有限。以存款本金10万元为例，1年期定期存款每年利息减少100元。居民还可通过柜台债、理财、基金等方式，多元化资产配置，资产综合收益不会受到大的影响。

整体来看，近期一系列降息政策组合拳的落地，显示出货币政策力度明显加大，人民银行保持流动性合理充裕、巩固经济回升向好的态度坚决。“稳增长已成为当前政策首要目标，既释放了稳经济的信号，助力提振市场信心；也进一步明晰了未来的货币政策调控框架，有助于不断提升调控的精准性和有效性。”温彬说道。

正如人民银行行长潘功胜前不久在2024陆家嘴论坛上发言指出，“未来可考虑明确以央行某个短期操作利率为主要政策利率，其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率色彩，理顺由短及长的传导关系”。业内专家分析，近期一系列利率政策调整，可以看出人民银行正在积极推进货币政策调控框架转型。

北京商报记者岳品瑜董晗萱

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