财通宏观：降息将至未至，通胀仍然是美联储决策降息的重要因素

报告正文

预期年内降息一次。本次议息会议中，美联储决定将基准利率继续维持在5.25%-5.5%的目标范围内，同时维持其他相关利率水平不变。缩表自6月1日起已有放缓，每月国债赎回上限从每月600亿美元降低至250亿美元，而MBS维持每月缩减350亿美元不变。6月所公布的点阵图显示，2024年目标利率的预期中值为5.1%，较3月有所上升，指向今年预期降息一次，即降息幅度为25bp，不过其中有8名官员认为今年年内应降息2次，有7名官员认为应降息1次。通胀仍然是美联储决策降息的重要因素。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，由于通胀进展缓慢，降息时点推迟，5月通胀数据的回落是取得进展的良好证据，但降息还需要美联储拥有更多的信心。他表示，政策将取决于整体数据，如果经济保持稳定且通胀仍然维持高位，准备在适当情况下维持利率不变，但对就业意外疲软已做好准备。

我们认为，通胀方面，5月通胀数据显示，核心CPI同比增速正稳步回落，核心商品和核心服务项通胀未来均趋于下行，美国物价压力仍在缓解。就业方面，近月来失业率呈现回升趋势，新增非农就业人数虽强劲但不断向下修正，兼职就业人数上升，就业质量有所下降，劳动力市场正边际降温。整体来看，高利率水平下经济活动正在放缓，但偏高的通胀或使得美联储在短期内倾向于维持高利率。

上调通胀预期，失业率预期维持不变。在就业方面，委员会表述与此前保持一致。但通胀方面，委员会对通胀的措辞由在实现通胀目标方面“仍未取得进展”修改为“取得了一些进展”。在经济指标预测中，美联储对2024年的失业率预期维持在4%，2025年预期上调为4.2%。2024年的PCE预期上调至2.6%，同时对2024年核心PCE预期从2.6%升至2.8%。鲍威尔在新闻发布会中指出，目前通胀已大幅缓解，但仍然过高。工资增长虽不是通胀的主要原因，但需要降低工资才能使得整体通胀率回到2%。他认为，目前美国就业增长持续强劲，并将继续保持，劳动力市场已回到疫情前的状态，失业率仍保持低位。

我们认为，就业方面，近期美国失业率略有上行，新增非农数据不断下修，兼职就业人数上升反映就业质量下降，工资同比增速持续放缓，指向美国就业市场的强劲势头有所减弱。通胀方面，从曼海姆二手车指数等领先指标来看，核心商品通胀压力趋于缓解。房价和市场租金价格等同比增速逐步回落，指向未来房屋项价格将继续下行，带动核心服务同比增速回落。随着中东紧张局势缓解，国际油价有所下调，但由于去年同期油价大幅走低，财通宏观：降息将至未至，通胀仍然是美联储决策降息的重要因素或导致短期内通胀震荡。

GDP增速预期不变。在经济增长方面，委员会认为最近美国经济活动仍在“稳步增长”，对2024年美国实际GDP增速的预期中值维持在2.1%不变，对2025年和2026年的经济增速预期中值同样维持不变。鲍威尔认为，美国经济已经取得显著进步，同时近期指标显示经济增长仍以稳健速度扩张，但预期今年GDP增速将低于去年水平。金融风险方面，他表示，美国银行系统一直稳固强大并且资本充足，消费者的信用卡违约问题并不突出，家庭部门状况仍然良好，只是略逊于一年前。

我们认为，美国经济活动正在逐渐放缓。5月美联储褐皮书显示，整体经济前景略显悲观，大多数地区报告经济活动仅略有增长。消费有所减弱，零售支出持平或略有上升，反映消费者可支配支出减少，对价格敏感度增强。同时褐皮书还显示，部分地区制造业活动有所降温，严格的信贷条件和高利率正在制约贷款增长。

首次降息或在9月。美联储决策公布后，市场预期9月降息的可能性从60%略有回落至57%。美股三大指数略有波动，美债收益率有所上升，而美元指数有所走弱。一方面，5月通胀数据反映物价压力正在缓解，食品、核心商品和核心服务项均在回落趋势中，核心通胀增速持续下降。另一方面，近期非农数据显示，新增非农就业人数有所下修，同时失业率有所上升、劳动参与率下降，兼职人数增加而全职就业人数下降，反映美国就业市场疲态渐显。美国经济活动正在放缓，一方面，美国零售销售同比增速、个人实际支出同比均有所走低，美联储褐皮书也显示今年以来部分地区消费者支出小幅下降。随着居民超额储蓄逐渐回落，工资增速逐渐放缓，未来居民消费支出活动或继续减弱。另一方面，高利率和严格的信贷标准或继续制约信贷增长，或继续抑制地产销售和企业投资。我们认为，高利率环境下未来经济增长仍将继续放缓，但目前偏高的通胀使得美联储倾向于维持一段时间的限制性利率，首次降息或将在9月进行。

风险提示：美国通胀上行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。

来源：券商研报精选